提要：A股“盈利底”与估值底均已确认
2023-10-16 08:01:20 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
以往报告摘要及市场焦点
回顾此前观点：国内基本面和流动性驱动因素或将转强，海外风险有望缓解。 展望10月，我们判断A股“底部盈利”和“底部估值”已经确认，维持四季度A股底部反弹（3100点）的观点不变。 在此期间，我们更看好港股的反弹弹性：流动性+政策驱动更强。 从国内来看，上市公司三季报利润或将超预期反弹，这将从基本面和流动性上支撑A股。 从海外来看，我们维持四季度美国经济、通胀、债券收益率下行的预测，等待劳动力市场关键信号的出现。
市场焦点： 1、9月社融数据分析？ 2、市场剩余流动性判断？ 3、国内经济已触底复苏，但A股尚未上涨。 原因是什么？ 4、历史不可复制。 重新审视当前A股上涨的条件？
9月社融评论：国内经济复苏持续性增强，但流动性依然低迷
9月份社会金融数据一定程度上反映了国内经济的企稳。 结构上，住宅需求复苏有望拉动消费、控制房地产风险； 企业方面，重点仍然是“消费意愿”而不是放贷意愿。 其中，居民长期贷款也同比增长58.28%。 与7、8月份的负增长相比，出现明显好转，这意味着房地产销售面积、竣工面积、房地产融资来源等国内重要房地产数据有望从低迷中复苏，即实际房地产风险至少年内有望得到有效控制。 9月份，“M2%-社会融资%”增速差距收窄至1.3%，再次创今年新低； 与此同时，M1同比增速进一步放缓至2.1%，反映出市场剩余流动性不容乐观，急需外部支持。 “支持”。
重新审视A股上涨的现状
此后，国内经济逐渐显现出触底回升迹象，复苏动力逐渐增强。 A股表现为何仍犹豫不决？ 回顾历史，“政策底”——“估值底”——“利润底”到最终“市场底”的确认往往对应两个核心要素：一是“宽松货币”到“宽松信贷”必须顺利传导，将有利于释放增量流动性，形成对“估值复苏”的支撑； 其次，国内经济触底反弹，往往伴随着房地产投资的大幅复苏。 虽然本轮A股“市场底部”已经出现，但并未出现明显反弹：一方面，在估值方面，“估值底部”已经出现，但估值扩张动力趋于下降; 另一方面，房地产方面，总体来看，年初以来风险趋势有所扩大，成为国内经济复苏随时可能“中断”的隐患。 展望后市，9月份居民中长期信用改善将有助于遏制房地产风险加剧，缓解投资者对国内经济潜在风险的担忧，从而强化基本面的可持续逻辑。恢复; 但“M1%-短期融资%”尚未见明显改善，意味着估值扩张动力依然不足。 为此，我们呼吁加快设立“平准基金”，为市场注入增量流动性，让A股市场的表现回归到更加理性的基本面逻辑。
风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”，建仓“消费”
（一）等待流动性约束缓解，紧抓增长+券商“抢反弹”。 增长可能出现轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/自动驾驶”赛道的确定性机会； （2）AI特别看好媒体，将受益AIGC行业周期+高利润灵活性+机构加仓； （3）医药和生物，特别是CXO和创新药将受益于美国利率下行趋势，有利于海外医药投资的复苏和国内消费的预期复苏； （4）机械自动化（包括机器人、工业机械等）将更多受益于行业景气周期的触底回升； （5）电力设备有望反弹：中美双边谈判后，美国可能放松对中国光伏产品采购的预期。 它仍处于商业周期，其估值已降至相当低的水平。 细分市场将受益。 券商将受益于印花税减免政策的实施。 其中，经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商可能尤其受益。 （2）仓建消费，包括：（1）后房地产周期，家居+家电，将受益于政策下销售面积的改善和二手房置换需求的回升”组合拳”； （2）消费弹性较高的医药（含医美）、汽车、消费电子等； （3）顺周期旗手，白酒不仅将受益于外资回流，一旦被动去库存启动，将引领消费市场启动。 （3）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需消费。
风险提示
国内经济复苏不及预期； 美国通胀和货币紧缩超出预期； 人民币汇率持续贬值。
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