“衰退先行指标”失灵了?美债收益率曲线倒挂
2023-07-08 19:00:02 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
当地时间7月7日，美国劳工统计局公布的数据显示，6月美国非农就业人口增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，且低于市场预期。 不过，当地时间7月6日，美国ADP就业报告显示，素有“小非农产业”之称的美国6月ADP就业人数增加49.7万人，创2月以来最高水平去年，远高于预期的22.5万人，远超前值26.7万人。 这意味着6月份美国劳动力市场并未出现疲软迹象，企业创造的就业机会远超预期。
劳动力市场持续强于预期增加了美联储向“鹰派”倾斜的可能性。 隔夜，美国主要股指全线暴跌，市场避险情绪明显增强。 CME Group 工具显示，美联储本月底加息25个基点的概率已升至94.9%。 此外，随着市场押注美联储将进一步加息，10年期和2年期美债收益率之间的利差近期再次扩大。
值得注意的是，自去年7月6日以来，10年期和2年期美债收益率曲线已出现一年期倒挂。 去年下半年以来，市场对美国经济衰退风险持续担忧：历史数据显示，自20世纪50年代以来，美国国债收益率曲线倒挂后，美国经济无一例外地进入衰退。 如今，2年期和10年期美债收益率曲线倒挂再次创历史新高，但美国经济各项指标并未出现明显衰退迹象。 这是否意味着“衰退先行指标”已经失败？
美国国债收益率曲线倒挂一年
自去年7月以来，美国国债收益率曲线出现倒挂（即10年期收益率低于2年期收益率）。 通常情况下，美国长期债券收益率高于短期美国债券收益率，因为长期通胀和利率不确定性高于短期，因此债券投资者往往会要求更高的收益率。 收益率曲线倒挂意味着投资者预期短期内利率或经济风险会上升，因此要求更多补偿。
本周早些时候，10年期与2年期美债收益率倒挂接近数十年来最大水平：当地时间7月3日，2年期美债收益率高于10年期美债收益率屈服。 上涨了 110.8 个基点。 就在今年3月，两者倒挂幅度也明显扩大，一度触及110.9个基点，上一次达到这一水平是在20世纪80年代初。 截至7月7日发稿，这一利差倒挂虽有所收窄，但仍接近100个基点。
从历史经验来看，2年期美债和10年期美债收益率倒挂对于经济具有“神奇”的预测能力。 国泰君安的统计显示，自20世纪70年代以来，几乎每次2年期与10年期美债利差“倒挂”，美国经济都会陷入“衰退”的泥潭。
因为这个指标已经过考验，当本轮2年期和10年期美债收益率曲线倒挂时，市场共识是“衰退即将来临”。
然而，今年的各项宏观经济数据似乎并不支持这一论断。 尽管利率大幅上调，但美国经济增长数据基本保持稳健，物价压力依然存在。 美国商务部6月29日公布的最终数据显示，2023年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率为2%。 此外，美国最新公布的6月ADP就业增长数据远超预期，甚至翻倍，这也表明尽管存在经济衰退担忧，但劳动力市场依然稳健。
“衰退先行指标”是否出现故障？
这是否意味着美国经济经典的“衰退先行指标”这次失效了？
对此，国泰君安国际首席经济学家周浩认为，由于短期交易更注重“现实”，长期交易更注重“感受”，两者之间的急剧“倒置”意味着长期债券的参与。 投资者更相信自己的经历，即过去30年几乎每一次“倒挂”都带来了经济衰退，最终美联储不得不考虑降息来拯救经济。
周浩表示，虽然“衰退”尚未出现，但“倒挂”却愈演愈烈，这表明市场要么在一定程度上高估了“加息”的概率和幅度，要么严重高估了未来经济衰退，或两者兼而有之。
有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者尼克·蒂米劳斯也在专栏中给出了自己的分析。 他认为：首先，2020年新冠疫情引发的衰退和随后的复苏削弱了加息的正常影响； 其次，各国政府的财政支出也持续促进经济增长，缓冲经济冲击。 最后，加息的影响也往往相对滞后，可能需要更多时间来冷却经济增长和通胀。
不过，蒂米·劳斯也在文章中提到，“最后一英里可能会带来最大的挑战”。 根据历史数据，2年期和10年期美债收益率倒挂持续时间最短7个月，最长2年。 因此，许多经济学家仍然预计美国将在未来6至18个月内陷入衰退，要么是因为过去加息的影响尚未显现，要么是因为市场在下半年仍面临未完成的加息。
西锐集团首席经济学家洪浩表示，目前美债收益率倒挂是40年来最高的。 上一次出现如此严重的倒挂是在20世纪80年代，当时美国经济停滞不前。 但一般来说，当美国债券收益率曲线由负转正时，就是美国经济进入衰退的时候，而这一点往往被很多人忽视。
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