现在让出资这么高Carry，真的合理嘛？
2023-11-09 08:44:17 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
“哎！现在筹集资金已经很难了，还要比拼投资比例！我们这个小组织怎么生存？” 前两天有一个小基金的创始人向我抱怨。
事实上，GP投资比例上升的现象越来越明显。 过去，全球通行的GP投资比例一般为1%-2%，剩余投资由LP承担。 为了提高竞争力，一些中小GP还打出出资5%的口号来吸引LP。 这个数字的由来有三个方面的贡献：一是LP和GP之间的利益共同体关系，需要共担困难，所以适度投资是非常合理的； 第二，出于税收考虑； 第三，基于有限合伙人制度保持运作灵活性。
但我和很多GP小伙伴沟通后，得到的回复竟然是——过去的“免费卖淫”模式已经不复存在了。 现在的GP如果想要筹集新的资金，往往要出资10%-20%，有的中小基金甚至要出资高达50%。
但要知道GP本身的定位就是用LP的钱进行投资，帮助LP赚钱，最后分配利差。 现在GP投入这么大的金额真的合理吗？
LP也不想这样，他只是被迫这样做
众所周知，2015年，私募基金在公众视野中异军突起，不少GP为其注册。 截至2015年12月，注册私募基金管理人数量已增至25,005人。
我们不能说这些GP不够专业来打死他们，但是缺乏经验的GP很多。 经过近10年的残酷发展，大量私募机构进入了退出困难、DPI不理想、无法筹集资金的恶性循环。 尽管监管部门频频采取行动，通过提高备案和合规要求来清理一批机构。 但当时的有限合伙人已经对私募股权失去了信任。
业内也有传言，VC/PE的“浪漫时代”已经过去。 GP和LP也面临信任危机。
最近我也走访了一些基金中的基金和LP。 当被问及他们对GP投资比例增加的看法时，答案出人意料地一致——我们也不这么认为，这都是市场趋势的结果。
GP投资比例增加的现象归根结底是由于三个原因：
首先是资本寒冬和风险意识的增强。 众所周知，这两年除了融资困难之外，GP团队最头疼的就是撤资。 加之寒冬到来，IPO放缓，不少项目投资回报率严重下滑，不少项目甚至无法退出。 基金即将到期，DPI 和 IRR 成绩单令人震惊。 LP们勃然大怒，有的甚至提出申诉，将原本亲如兄弟的GP告上法庭。
而现在募集盲池基金越来越困难，市场上大部分都是开放池基金和专项基金。 如果GP都不敢投10%-20%，那为什么LP就认为投了钱就可以赚钱，而且不浪费钱呢？
在这种情况下，LP越来越关注GP的投资比例。 他们认为，GP投资比例的高低直接体现了其对项目的信心和承担风险的能力。 因此，LP对GP的出资比例提出了硬性要求，以降低投资风险。
二是强化全科医生的责任和约束。 LP的钱不是大风吹来的。 要知道私募股权投资是一种高风险的投资。 过去，很多GP为了获得更高的回报，都会投资风险不可控的项目。 这样的操作无疑是赌博。 如果成功并分享收益，每个人都会很高兴。 如果失败，LP将承担责任。 反正GP只投资了1%。
我在之前的文章中提到，国内私募市场已经从美元基金转向人民币基金，投资者也从原来的高净值个人转向国有LP和政府引导基金。 这类资金最关心的不是投资回报，而是本金安全！ 如果本金出现问题，那就是国有资产的损失！ 这是绝对不能接受的。
因此，LP通过提高GP投资比例来强化GP的责任和约束，防止其将资金投入高风险项目。
最后一步是提高投资效率和透明度。 LP对GP投资比例提出硬性要求，可以提高投资效率和透明度。 当GP投资比例较高时，他们将更加积极地参与项目筛选、尽职调查和决策过程，完善投后管理并努力实现有效退出，从而在尽可能实现资本增值的同时保护自身投资安全，从而提高投资效率。
一位国内百亿规模PE合伙人朋友坦言，“VC/PE在融资的时候，首先会说自己投资了哪些独角兽项目，但现在在介绍自己的时候，首先要说的是谈论他们今年退出了哪些项目。 项目，以及明年可以退出哪些其他项目。 除了谈退出之外，最重要的是说出你的投资比例，这样才能最大限度地获得LP的青睐。”
但话又说回来，提高顶级GP的投资比例也没什么坏处。 但对于一些尚未完全实现财务自由的GP团队来说，想要拿出10%-20%的投资比例确实很难。 毕竟一个基金板块的规模连零头都不到。
因此，LP还应关注GP的投资比例和自身净资产。 比如GP A团队融资1亿元的项目，就要投资20%，也就是2000万元。 GP A团队已经财务自由，2000万元只占净资产的十分之一。 但GP B团队没有财务自由，2000万元可能是他们的全部身家。 在这种情况下，GP B团队的决心和信心其实更有价值。 LP其实可以酌情降低投资比例。 毕竟GP的职责只是管钱，而不是投资。
随着投资比例的提高，GP格局会发生变化吗？
投资比例的提高首先会影响市场结构。 要知道一级市场本来就是残酷的，优胜劣汰的自然法则在行业中显而易见。
随着LP对GP投资比例提出硬性要求，市场竞争将更加激烈。 为了获得更多资金，GP需要加大投资比例，这将对市场格局产生深远影响。 一些实力较弱的GP可能面临资金链紧张，甚至可能被迫退出市场。 实力较强的GP可以通过提高投资比例获得更多的资金支持，进一步扩大市场份额。
领先的基金会变得越来越强大，并且仍然占据着主要的市场份额。 不过，一些深耕各自领域的小基金，也积累了多年的项目和财富。 它们很可能会在投资比例增加的背景下突然出现，出现在我们的世界里。 洞察力。
二是基金投资策略的战略性调整。 以往，除了龙头大型基金会多领域布局外，各个热点话题都派出项目组，对同一类型的项目进行多次投资。 但事实上，市场上三分之二的基金仍然是专业化的，只垂直投资于某个领域，只投资相对领先的公司。
但现在LP对GP的投资比例提出了硬性要求，促使GP调整投资策略，更加注重风险分散。 为了满足LP的要求，GP需要将资金投向多个项目、多个领域，以降低单个项目的风险。 同时，还需要提高自身能力，加强项目风险评估和管理，确保投资收益的稳定性。
总体而言，LP此举对于私募基金来说是一次出清和鼓励。
那么全科医生应该如何应对呢？
首先，要建立科学合理的投资结构，平衡自有资金和募集资金的比例，保证投资能力的可持续性。 说白了，就是不要打价格战。 中小型GP根本没有实力与大基金竞争投资比例。 即使你投资20%，大资金也会直接投资30%。
并且需要结合自身的投资能力、投资领域项目的估值及融资金额、自身的项目储备和开发能力、未来资金的投资阶段等因素来衡量最终募集金额。 毕竟，筹集10亿元的投资比例与筹集1亿元是一样的，但投资金额却有很大不同。
二是加强信息公开和透明度。 为了减少信息不对称、提高市场透明度，GP需要加强信息披露。 投资过程中，应及时向LP披露项目进展、风险变化等信息。 同时，行业监管部门还应加强信息披露监管，促进市场透明度。
这就是投后管理最重要的一环——信息披露！ 过去，很多GP忽略了这一点，只在投资失败时才想到向LP汇报。 这对于LP来说一定很不舒服。 而且也会对基金本身的声誉造成不可磨灭的损害。
最后一步是建立有效的监督跟踪体系，这实际上是投后管理的一个重要方面。 通过对投资项目的日常监督和跟踪，GP能够很好地发现项目问题和风险，及时做出正确有效的判断，并在最佳时机选择最佳退出策略。
毕竟LP除了关注投资比例之外，还更关注过去的DPI和IRR。 这些数据能够真实反映GP团队水平的核心指标。 至于出资比例，只是LP募资时参考的因素之一，只是一个加分项目。
因此，很多之前忽视投后管理的GP，在这波投资比例提高的浪潮下，格外重视投后管理。 毕竟，只有投资后做好，才能实现健康退出。
结论
曾几何时，大家形象地将GP和LP形容为夫妻或兄弟，一个在前线作战，一个在后方运送弹药。 但在VC/PE融资难、退出难的背景下，老LP和GP陷入信任危机，关系破裂。 GP简单粗暴地提高投资比例，显然已经成为给予LP信任的唯一途径。
但值得注意的是，LP除了追求投资比例较高的GP团队外，还必须考虑GP的具体情况来设计执行计划，以保证业务的长久发展。
文：王旭| 致信研究公司行业研究总监
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