攻守兼备进退有度南华基金何林泽一路“摸爬滚打”守正出奇
2023-09-18 17:56:31 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
何林泽于2021年4月加入南华基金，现任总经理助理、固定收益投资总监。 2011年6月至2021年4月，历任兴业证券资产管理有限公司固定收益研究员、投资经理、固定收益部副总经理，建信信托上海证券业务部负责人有限公司。 。
作为“攻守兼备、进退有一定程度”的固定收益投资强手，南华基金何林泽十几年来出人意料的正直，努力帮助投资者追求“稳定的幸福” 。 在严守安全边际的同时，寻找稳重、暖心的“小幸运”。 他认为，与股票相比，债券特别适合左侧投资。 不管市场短期的涨跌，它们回归总是有价值的。 只要回报率符合对未来经济的判断，这种投资就是有效的。
目前管理资产超100亿元的何林泽掌舵的产品共计9款，主要包括“固定收益+”和纯债两类。 其中，表现出色的“固定收益+”产品南华瑞利债，截至8月21日，今年收益率录得4.94%，对应年化收益率约为7.92%，而期间最大回撤为0.62%。 近期市场再次调整。 截至9月17日，该基金今年净值涨幅仍为4.34%，在同类型初级债务基金中排名61/655，位居前列。
对于“固定收益+”的“+”部分，他坦言，一级债基主要投资可转债，二级债基通过可转债和股票实现收益增长。 可转债具有“进则攻，退则守”的特点，被视为债券市场中性价比较高的品种。 由于它们具有纯粹的债务价值保护，因此价格波动通常小于标的股票，并且它们也具有上涨时上涨的能力。 弹性好。 对于二级债务基金，股票资产最多可配置资产净值的20%。 在个股的选择上，何林泽相对谨慎，更倾向于配置有基本面支撑的龙头公司，以及相对多元化、均衡的板块。 分配以创建稳健且多元化的投资组合。
攻防兼备，增加投资组合回报的灵活性
近年来，“固定收益+”产品迎来快速发展。 由于其“攻守兼备”的特点，在全球利率较低、股市波动加剧的市场环境下，以其优异的风险回报率承担了金融产品的净值。 转型过程中溢出的部分资金，确实给投资者带来了良好的持有体验和回报。
何林泽表示，虽然市场上对于“固定收益+”产品并没有明确的定义，但总体来说，该类产品的特点是以安全性较高的债券资产作为底位，并通过添加其他资产或策略，并进行动态再平衡以增加回报。 比较常见的策略包括添加股票、可转债等资产，以及添加新增、CTA、市场中性等策略。
何林泽表示，从基金产品来看，一级债基、二级债基、偏债混合基金都可以成为“固定收益+”产品的载体。 核心区别在于股权资产的中心比例。 以二级债基金为例，80%的债券加10%-20%的股票仓位是比较典型的配置比例。 基金公司根据产品定位，设计不同权益中心的“固定收益+”产品。 满足不同风险偏好的投资者的需求。
Wind数据显示，过去10年，从收益角度看，二级债基金年均收益率在6%左右，低于沪深300的8%； 但从风险角度来看，二级债基金的平均年化收益率在6%左右。 年化波动率只有5%，而沪深300则超过20%。 同时，前者的最大回撤约为12%，而后者则接近50%。 因此，二级债基金的持有体验对于投资者来说会较低。 远好于沪深300。
对于谨慎的投资者来说，“固定收益+”产品的波动性和最大回撤明显低于股票基金，让持有者可以“长期持有”，使得该类产品更受欢迎。 它在居民资产配置中发挥着至关重要的“稳定器”作用。
谈及“固定收益+”产品的投资理念，何林泽表示，主要通过配置可攻可守的可转债来把握“稳定的幸福”。 当标的股票上涨时，持有可转债可以享受股票上涨带来的收益。 当标的股票下跌时，只要可转债信用风险可控，跌破债务底部的可能性较小。
由于兼具股权和债权的特点，可转债资产在“固定收益+”基金中发挥着重要作用，成为此类基金提高收益的武器之一。 由于一级债务基金不能直接投资股票，而固定收益投资者的风险偏好较小，追求更稳定的收益，何林泽选择利用可转债间接参与波动性较低的股市。 ，实现华南瑞利债等产品收益大幅增长。
在运营管理上，为了更好地减少投资组合回撤，何林泽还将在“固定收益+”基金中采用严格的仓位控制，以及主动波段交易和分散配置个股来实现低波动性。 下降，增加了投资组合回报的灵活性。
此外，股票也是“固收+”的重要投资标的。 对于二级债务基金，股票资产最多可配置资产净值的20%。 在个股的选择上，何林泽相对谨慎，更倾向于配置有基本面支撑的龙头公司，并通过各板块相对分散、均衡的配置，打造稳定、多元化的投资组合。
可转债难以将“强股”与“强债”结合起来
自1992年发行第一张可转债以来，中国可转债市场已经发展了30多年。 近年来，可转债进入了快速扩张和增长的阶段。 如今，债券数量已超过500只，市场规模约为9000亿。 袁关仅“一步之遥”。
可转债，可进可退，是指赋予投资者在规定期限内以预先约定的价格将债券转换为指定股票的权利的投资工具。 一方面，可转债是债券的一种，发行人将按照事先约定偿还本金和利息； 另一方面，可转换债券也可以转换为股权，投资者有权将其持有的债券转换为约定的金额。 股票。
何林泽表示，“债基在下、权益在上”的可转债具有很强的攻击性。 去年12月底至今年2月中旬，中证转债指数涨幅约5%，略低于同期上证综指约8%的涨幅，且明显好于纯债利率上升的同一时期的市场。
由于可转债同时具有股权和债权属性，因此可转债的类型可分为股权型可转债和债权型可转债。 当基础股权对可转债价格有较强的推动力时，转股溢价率会较高。 如果较低，则认为可转债的权益性较强，反之，则认为可转债的债务性较强。 此时纯债券溢价率较低，价格波动也相对较小。 何林泽表示，当转股溢价率较低时，可转债对相对于标的股票的价格变化非常敏感。 当纯债务溢价率较低时，可转换债券的弹性更强。
尽管市场似乎愿意给可转债贴上“攻守兼备”的标签，但这往往是其较为理想的状态，只要是产品，就会有缺陷。 何林泽表示，当可转债具有较强的股权和债权特征时，其标的股票一般会存在缺陷，因此会被给予较低的估值。 因此，它同时具有强股权特征、强债权特征、优质标的股票。 而且，短期内不存在赎回风险的可转债比较少见，在不同的趋势阶段必须做出相应的选择。
此外，基于可转债要素的标准化，例如转股溢价率、债券价值等诸多指标在市场上是常见的。 何林泽告诉中国证券报记者，量化指标通常用于对可转债整个市场进行初步筛选。 首先是“圈一池”，并在此基础上，通过对可转债基本面的进一步分析判断，筛选出具有投资价值的。 目标。
面对投资者的重托，如何帮助其实现“攻守兼备”的目标，似乎不能仅仅依靠可转债标的的选择。 何林泽认为，更需要从产品设计层面来区分风险。 这是控制曲线。 最有效的形成方式。
他说，在合同层面，可以根据客户的风险偏好来设计产品。 例如，对于喜欢低风险的客户，可以将股票投资排除在合同之外； 对于想要轻度增强的客户，可以增加一定比例的可转债投资。 如果客户需要进一步的灵活性，可以将部分可转债投资换成股票，形成可转债和股票的组合，波动性会更高。 “如果客户对波动性有更高的要求，可以考虑配置更高权重的产品，以增加波动性。” 何林泽说道。
债市短期面临逆风调整
虽然在“固收+”投资中，“+”部分主要是通过投资可转债来实现的，但在该产品中占据较大权重的纯债也是不可或缺的，而且有很多基金本身完全是由可转债构成的。纯债券。
何林泽表示，在纯债投资中，超额收益主要来自两个方面。 一是通过久期、杠杆等常规操作，抓住债市趋势机会； 二是抓住不同类型之间的交易机会，比如大型银行的二级资本债，回报可观，信用风险可控，流动性强。 因其良好的性等特点而受到理财基金的青睐。 但当理财基金面临赎回压力时，此类债券因其流动性高而会大量抛售，信用利差将显着拉大。
至于债券基金如何控制回撤，何林泽表示，可以通过调整投资组合的久期、杠杆和债券类型来控制回撤。 当市场极度拥挤时，减少久期和杠杆，用利率债等流动性较强的产品替代流动性较差的产品，控制回撤，保持可控性。
近期，流行了半年多的债基进行了调整。 主要原因是资金紧张、政策频出，提振了市场对经济复苏的信心。 十年期国债收益率已从底部2.53%上升至现阶段2.65%左右。 因此，8月下旬至9月中旬债券基金普遍下跌。
何林泽表示，目前股市和转债市场都处于筑底阶段，建议投资者适度控仓，谨防回调。 近期政策密集落地，投资风险偏好上升，债市波动加大； 操作上，短期内仍建议以短线为主。 持续调整后，短期性价比凸显，后续关注基金价格和机构行为； 长期关注超调后的配置机会。
9月14日晚，央行决定15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。 何林泽认为，本轮调整短期内有望持续，降准主要是为了缓解市场资金担忧。 此次降准的信号意义是中性的。 消息公布后，利率上调。 当前市场的核心焦点仍然是基本面修复的步伐以及理财赎回风险可能对债市造成的扰动。 债市调整压力依然存在。
“从中长期来看，要确认房地产企稳向好的可持续性。 政策的效果需要用数据来验证。 如果房地产销售、土地收购和开工建设出现显着改善，债券市场将继续处于不利地位，反之亦然。 调整空间有限。”何林泽说。
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