2000年以来的5轮“市场底”如何走出？
2023-10-23 01:04:30 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
前言：近期市场持续调整，指数再次探底。 那么，怎样才能走出底部区域，开启上升趋势呢？ 为此，我们回顾了2000年以来的五轮“市场底部”，以期为当前市场提供参考。
1、回顾与参考：第五市场如何走出低谷？
回顾2000年以来的市场，A股经历了五轮“市场底部”，分别出现在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2019年1月。
1）2005年中期：随着2005年3月中旬央行降准、4月底股改实施、5月底IPO暂停，确认了“政策底”， 2005年6月6日终于触底。此后，在“721汇改”加快政策转向宽松、“股改”工作稳步推进、经济数据好转的支撑下，市场风险食欲逐渐迎来系统性复苏，A股迄今为止最强劲的牛市随之而来。 打开。
2）2008年11月：2008年下半年，由于美国次贷危机的深化蔓延，为了稳定国内经济形势，政策开始逐步转向。 与此同时，各项“救市”措施也密集加紧，“政策底”得以确认。 不过，虽然此时政策有所放松，但经济依然在恶化。 与此同时，海外经济低迷和美股持续暴跌也让市场信心不足。 市场继续在纠结中探底。 直到2008年11月，中国“四万亿”+美国QE1巩固“市场底部”，全球开启“大释放”模式，催化A股触底反弹。
3）2012年12月：2011年底开始，为应对经济下行，政策逐渐放松。 但此时经济仍处于下行趋势，现阶段整体政策宽松力度较为有限，导致市场持续调整。 直至2012年底，经济工作会议定下“稳增长”基调，经济金融数据超出预期，国企改革等利好共振催化A股市场。 由此，出现了一波以权重股、价值股为主导、大小盘股共振的指数。 不安。
4）2016年初：经历2015年中以来的大幅下滑后，2016年初监管层持续稳定市场、加大政策宽松力度，金融、房地产数据超出预期，加上美联储转向鸽派，美股企稳，市场终于出现反弹。 结尾。 此后，2016年至2017年，国内外基本面共振，叠加供给侧改革，催化了蓝筹白马“慢牛”行情。
5）2019年初：2018年10月中旬至11月底，国内政策宽松，中美贸易摩擦小幅缓解。 在“政策底”已然明朗的情况下，A股市场一度出现反弹。 然而，进入12月，随着对美国经济衰退的担忧加剧，以及美联储的鸽派态度不及预期，全球市场大幅下跌，导致A股陷入又一轮下跌。 直到2019年，美联储持续发表鸽派言论。 同时，各项数据显示美国经济仍具韧性，缓解了衰退担忧。 美股带动全球市场恢复共振。 与此同时，国内政策宽松加速，经济预期和市场信心快速恢复。 A股也迎来大幅复苏。
参考历史经验，我们可以看到历次周期的市场底部一般呈现以下特征：
1、历次市场见底一般遵循“政策底”→“市场底”→“经济底”的路径： 1）第一阶段：政策紧缩+经济下行，货币政策从紧压制流动性环境，估值回调主导市场下行； 2）第二阶段：政策逐渐转向+经济仍在下滑，基本面继续恶化，叠加市场情绪疲软，投资者对政策放松“持怀疑态度”，导致市场持续下跌并最终触底; 3）第三阶段：政策宽松+经济边际稳定。 在宽松政策不断加大的同时，经济金融数据的边际改善印证并驱动基本面预期的恢复。 经过最后的纠结和犹豫，市场逐渐探底并开始反弹。 4）第四阶段：政策宽松+经济复苏，指数趋势向上。
2、从“政策底”到“市场底”，往往会出现一个纠结而艰难的扭转预期的过程。 随着政策环境小幅转向，市场大多随着政策宽松信号的释放开启短期反弹。 但由于此时大多数经济体尚未完全企稳，市场情绪在疲软的市场中已然脆弱，预期的波动往往会引发市场信心的下降。 波动，进而导致指数继续探底调整。 除非政策系统性放松，或者经济数据显示出更明显的边际改善迹象，否则市场不会真正见底。 在此期间，悲观预期的逆转比实际的变化更为重要。
3、近年来，随着外资占比的提升，海外政策环境和市场走势日益成为影响A股能否探底的重要因素之一。 参考2014年沪港通开通以来的两轮市场探底可以看出，2015年和2018年底，美联储的意外鹰派导致美股出现大幅回调，是导致美股大幅回调的重要因素。当时A股的下跌。 相比之下，2016年初和2019年初美联储的鸽派转向以及美股的企稳成为A股企稳复苏的重要催化剂。
4、风格和行业层面，业绩成为市场探底恢复期的重要线索。 主导景气的方向，引领市场的概率更大。 其中，在政策宽松和经济改善预期的推动下，大多数周期性蓝筹板块都能在市场复苏中占据一席之地，成为主力方向之一。
2、决战第四季度：布局时间临近
对于本轮市场，我们观察到： 1）首先，7月底政治局会议以来，政策持续更加宽松，“政策底”已经确认。 2）同时，近期我们看到中国经济压力最大的时期已经过去，基本面边际企稳的迹象不断增多。
因此，近期市场虽然仍在回调，但更多受到美债利率上升、巴以冲突升级、美国对华投资禁令等外部因素的拖累。 我们倾向于认为，后续的外部扰动将会逐渐平息和缓解。 加之国内基本面和利润企稳回升、政策保障加速落实、流动性逐步改善等积极信号，进一步证实当前市场已经到了中长线布局的点。 - 长期成本效益：
首先，价格底部和利润底部相继确认，四季度基本面有望继续恢复。 二季度以来，名义GDP增速下滑引发市场对企业盈利能力的担忧。 从目前来看，三季度可比GDP同比增长4.9%，高于预期的4.5%，季调后环比增长1.3%，也高于预期高于2021年第一季度至2023年第二季度的平均水平。实际GDP已确认企稳回升。 与此同时，PPI和CPI也自6、7月以来触底反弹，三季度GDP平减指数同比降幅收窄。 “价格底部”的确认意味着后续名义经济变量改善有望进一步加速。
其次，各项政策宽松措施密集加码，四季度进一步降准、降息等宽松措施仍有望实现。 随着“政策底”基本明朗，8月份以来密集的政策部署效果逐渐显现。 10月13日，国务院召开经济形势专家和企业家座谈会，呼吁“进一步完善宏观政策组合，加强政策预研储备”。 展望第四季度，随着中共中央三中全会、政治局会议、经济工作会议等重要会议相继召开，政策层面仍可期待经历一个放松和加大力度的过程。 因此，我们倾向于认为，随着降准、降息、债务一揽子计划、城中村改造、房地产宽松等政策宽松措施进一步落地，基本面和企业利润有望持续向好，为经济增长提供支撑。市场。
与此同时，8月底以来的各项资本市场保护措施，正在推动资金供需格局持续改善。 此外，中央汇金近期八年来首次增持四大银行，有望进一步提振市场信心。
此外，四季度本身也是市场展望未来、提前预测明年价格的窗口。 展望明年，市场可能出现两大积极变化，有望带动四季度风险偏好恢复：1）一是从库存周期来看，当前中国经济已经进入被动去库存阶段。 预计该周期将触底。 明年市场将进入补库存阶段，有望增强经济上行动力。 2）其次，明年美联储大概率进入宽松周期，全球流动性有望迎来从紧缩到宽松的拐点。
从结构和风格上看，参考历史经验，无论是“市场见底”后的底部反转，还是四季度开始的年末行情，经济主导的方向更有可能成为主线。 同时，四季度也是蓝筹价值较好的时间窗口。
3、关注三大方向：进攻高景气、布局库存周期、以低分红为底位
年初以来，A股市场有两类资产表现良好：一是具有行业趋势或景气度较高的行业。 比如受益于AI浪潮的TMT板块一度领涨。 石油石化、家电、机械等景气度较高。 工业也表现良好； 另一类是股息资产，今年以来股息指数上涨了7%，也明显跑赢大盘和沪深300等大盘指数。
我们认为，这两类资产的优异表现背后有一个共同的重要原因：整体经济波动较小、高景气产业稀缺。 高景气投资组合和股息投资组合均与高景气行业占比呈负相关（高景气是指118个行业中景气分位数超过60%的行业）。 今年整体经济低位波动、往年高增长行业增速放缓、产业新动向尚处于起步阶段等因素，共同导致我国高景气产业比重偏低。 A股市场，寻找高景气行业的难度明显加大。 所以一方面，虽然高景气度是稀缺的，但一旦能找到高景气度的行业，就可以获得显着的超额收益，今年的回报率接近30%； 另一方面，利润稳定、波动性低、分红率高的分红类资产确定性较高，年初至今回报率高达7%。
展望四季度，当前经济呈现探底企稳迹象。 高景气产业比重仍处于底部，但已逐步恢复。 因此，建议进攻高景气，布局库存周期，以低量红利为底位，沿三大主线布局。
3.1. 高景气产业比重提高。 关注“118中期繁荣框架”中景气度高、边际改善的行业
在2023年9月6日的报告《基于“118微观景气比较框架”的投资方法论》中，我们系统阐述了如何系统地构建中景景气研究框架，如何进行大势分析、风格和行业配置基于此。 近年来它变得更加有效。 以118个行业中观景气指标的平均值作为全市场中观景气指数，2018年以来，全市场中观景气指标与Wind All-A指数的相关性高达0.83，与增长、制造、周期、消费有关。 系数也大多在0.7以上。 基于中观繁荣构建的高繁荣投资组合也取得了显着的超额收益。
随着政策保障加快落实和基本面企稳恢复，当前全市市场景气指数持续走高，118个行业中高景气行业占比逐步提升。 最新8月份市场情绪指数环比上涨，已连续三个月上涨。 8月份各类景气指数也环比上涨，其中消费、周期金融景气指数环比涨幅最大。
建议关注景气度高、边际改善的细分方向。 1）TMT重点关注半导体（半导体设计、半导体封测、存储）、计算机（计算机设备、操作系统、金融IT）、游戏、智能驾驶等； 2）制造业以汽车（零部件、商用车、乘用车）、工程机械等为主； 3）周期上，重点关注工业金属、化纤、水电等； 4）消费上，重点关注家电（小家电、厨卫电器）、纺织服装、中医药等。
3.2. 顺周期布局：聚焦库存周期领先的细分行业
我们回顾了2006年以来四轮库存周期中主动去库存末期、被动去库存阶段、主动补货前期的市场表现，挖掘出可供参考的线索。
目前，本轮全A库存周期切换已经启动，各行业切换进度存在明显差异。 基于前述审核规则，我们认为可以优先选择库存周期领先且资本支出同比较低的行业，并根据以下条件进行筛选： 1）库存周期处于主动补货阶段或被动去库存阶段； 2）如果在被动去库存阶段，要求2008年以来累计库存同比百分位在20%及以下，则意味着去库存深度，行业即将进入补库阶段； 3）近四个季度资本支出同比平均值低于15%，呈下降趋势。
入选行业主要包括可选消费行业，即家用电器（厨房电器、白色家电）、汽车（商用车、汽车零部件）、轻工制造（家居用品、娱乐用品）等； TMT行业（出版、广告营销、光学光电）以及军工电子、装饰建材、化纤等。
从中期来看，随着年底All-A进入被动去库存阶段，明年将开始主动补货。 参考历史表现，消费和周期板块的投资机会值得关注。
3.3. 以中长期确定性应对短期不确定性，关注低波动性股息资产
经济低位波动，高增长、高景气的产业相对稀缺。 基于繁荣而获得超额收益更加困难。 利润稳定、抵御市场波动能力强的股利低波动资产仍值得重点关注。 当前，国内外不确定因素仍较多，经济趋势增长的可预测性普遍下降。 PMI仍低于荣枯线，高景气行业占比继续保持较低水平。 因此，在高增长、高景气产业相对稀缺、诸多不确定因素短期内难以消除的市场环境下，要获得以景气为锚定的显着超额收益的难度明显加大，而稳定的利润水平较低，抵御市场波动的能力较低。 低波动性、高股息的资产值得关注。
同时，目前低波动性股息资产的股息收益率处于历史高位。 作为优质短期债务资产，其本身也具有较高的配置价值。 银行理财收益率继续下降。 在流动性宽松的情况下，国债长期利率易降，短期难升。 不过，目前低波动股息资产的股息收益率仍接近6%，处于历史高位。 作为优质的短期债务资产，其本身也具有较高的配置价值。
基于2023年预期股息率和估值水平，低波动性股息资产可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交通； 此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域龙头优质央企也具有较强的高股息配置价值。
风险提示：关注经济数据波动、政策超预期收紧、美联储超预期加息等。
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