海通证券研报:白马股持仓变化不大中期关注优势制造和硬科技
2024-04-28 20:58:36 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
以下是其最新观点：
随着基金一季报的披露，市场开始关注公募基金的仓位。 基金仓位的变化为投资者分析市场结构提供了依据。
24 季度基金权益仓位略有下降，但仍处于历史高位。 最新的24Q1基金季报显示，主动股票型基金的股票仓位较23Q4略有下降，仍处于历史高位。 具体来看，24Q1普通股票型基金股票仓位为89.1%，较23Q4下降0.4个百分点。 目前库存仓位为13年来历史水平的96%； 偏股混合型基金的股票仓位为87.4%。 较上月下降0.5个百分点，处于95%的历史五分位数； 灵活配置基金存量仓位为75.5%，比上月下降0.5个百分点，处于86%的历史五分位。 回顾历史A股市场和基金仓位走势，我们可以发现，过去两者相关性较高，但近年来相关性明显下降。 基金在不同的市场环境下都保持了高仓位，这意味着大多数基金管理人可能更倾向于调整仓位结构以应对市场变化。
从整体情况来看，一季度白马股的持仓变化不大。 近年来，基金管理人更倾向于调整仓位结构。 那么一季度，在市场V型走势的背景下，白马板块的仓位是否发生了变化呢？ 由于中证A50指数囊括了各行业最具代表性的龙头上市公司，因此我们以中证A50指数作为白马板块的代表。 24Q1基金季报显示，该基金占白马板块市值占比较23Q4小幅上升0.4个百分点至24.1%，处于2013年以来从低到高的第40个百分位。从增持比例来看24Q1白马板块相对A股全流通市值的增持比例下降0.7个百分点至5.1个百分点，处于13年以来34%的低水平。 此外，毛指数还收录了A股具有较强增长潜力和市场影响力的行业龙头企业。 如果以毛指数作为白马板块的代表，我们可以发现，目前重仓持有的基金中，毛指数的持仓占比甚至下降了0.6个百分点，超配比例下降了0.2个百分点。 总体来看，24Q1基金在白马板块的仓位基本没有变化。
白马股之所以没有增持，是因为一季度基本面和资金还在修复中。 我们在之前的多篇报告中已经指出，根据历史经验，白马股获得超额收益的背景是国内经济向好、企业利润改善、增量资金流入。 一季度，在国内经济复苏有待验证、海外降息推迟的情况下，机构投资者对白马股的态度仍偏保守。 具体来说，从基本面看，短期复苏仍面临一定挑战。 例如，年初以来价格数据持续在低位徘徊。 3月份，全部工业品出厂价格同比-2.8%，保持较低负值； 房地产交易量低于历史水平。 同期水平回落，一季度商品房销售面积同比-19%。 所有这些都使得机构投资者很难迅速扭转对基本面的预期。 进一步复苏的趋势仍需时间来验证。 除了基本面之外，从金融角度来看，市场面临着推迟降息的巨大压力。 去年年底，投资者普遍预计美联储最早将于3月24日首次降息。然而，年初以来美国去通胀举步维艰。 3月份，美国CPI同比继续上涨。 反弹至3.5%，核心通胀下降势头停滞，美联储官员近期频频发表鹰派言论。 在此背景下，市场降息预期持续降温，投资者仍对外资动向感到担忧。
从行业结构来看，公用事业/海外相关行业增仓，医药/电子减仓。 虽然一季度公募基金在白马板块整体持仓变化不大，但白马内部持仓结构呈现明显分化：公用事业及海外相关行业持仓大幅增加，公用事业（最大） 24Q1基金增持公用事业）仓位市值较23Q4增加0.8%，增持比例增加0.3%，下同）。 海外相关行业中，家用电器（1.0pct、0.6pct）、电力设备（0.7pct、0.9pct）、汽车（0.3pct、0.2pct）等行业增幅较大； 相反，基金减持医药（-2.9pct、-1.8pct）、电子（-1.3pct、-0.7pct）、机械设备（-0.3pct、-0.2pct）等行业。 比较明显。
那么白马内部立场分化的原因是什么？ 我们认为，白马板块内部持仓结构的调整可能会受到行业基本面和政策的影响。 例如，海外相关行业持仓环比增加可能是由于一季度出口数据相对强劲。 一季度，我国出口额（以人民币计）同比增长4.9%，高于Wind一致预测，较去年四季度的0.8%大幅回升。 其中，家电Q1出口金额同比增长12.2%，电动乘用车出口金额同比增长18.5%。 在此背景下，投资者对家电、电力设备、汽车等海外相关行业的基本面预期或有所提升。 此外，公用事业等板块仓位也大幅增加。 这或许是由于年初以来资本市场改革政策频频出台，推动上市公司加大分红、提升投资者回报，也提升了投资者对相关板块的关注度。
一季度，资金减持医药、电子等白马板块，可能是因为基本面数据和预期疲软：医药方面，短期行业基本面见底仍需一段时间，行业基本面仍需一段时间才能见底。 24季度政府卫生支出累计增长率为-10.7%。 医药基本面数据疲弱可能导致基金医药仓位下降； 电子方面，虽然去年以来全球半导体周期已见底明显回升，但行业短期库存压力依然较高，而需求端则受全球经济增长影响。 受增速放缓影响，终端需求恢复弹性较弱。 据IDC预测，2024年全球PC市场增速将在2%左右，呈现微弱复苏趋势。
目前白马已被低估、减持，中期可能成为主线。 目前，白马板块整体已被低估、低配：从估值角度看，截至25年4月24日，代表白马股票的中证A50指数PE（TTM，整体法）近三年滚动分位数为 17.8%； 从仓位来看，24Q1基金对中证50相对自由流通市值的增持比例为13年以来的34%大关。 由于对短期基本面和资金面的担忧，24季度基金并未大幅加仓白马板块。 但从中期来看，市场基本面和资金面有望改善：从基本面看，随着稳增长政策力度加大并发挥作用，宏观和微观基本面有望逐步改善。 我们预计 A 股利润将继续复苏。 2024年，预计归属于全体A股股东的净利润同比增长5-10%。 从财务角度来看，如果美联储下半年降息，外资可能会更青睐业绩表现好的白马股。 估值和配置较低、业绩弹性较大的白马板块或将逐渐迎来布局机会。
目前仍需关注基本面的验证，二季度市场可能会出现震荡。 2/5 市场的本质是第一波底部反弹。 至于本轮行情的上涨时间和空间，我们认为可以借鉴历史底部的第一波反弹。 回顾过去四次市场探底时的第一波反弹，市场往往持续2-3个月左右，指数上涨约25%-30%。 本轮行情目前持续约2个月。 上证指数较低点最高涨幅为17%，沪深300为16%，Wind All-A为25%。 随着当前市场的上涨，当前市场已经逐渐积累了一定的获利了结压力。 事实上，自3月下旬以来，市场上涨动力已经减弱，未来市场增长步伐可能会放缓。 展望未来，历次熊市的第一波上涨行情结束后，市场往往会获利了结。 究其原因，是当时的基本面还不够扎实。 此前的回调期间，上证指数平均下跌49天（不含2019年）。 上证指数、沪深300、风泉A、创业板指数平均回落约14%，回吐了前期上涨行情约0.5-0.7%的涨幅。 。 当前政策环境总体有利，需要密切跟踪政策落实情况以及宏观经济数据能否加速复苏。 此外，随着4月底季报披露即将结束，市场或将进入寻求全年利润共识的新阶段，短期内市场博弈有加剧的可能。
白马内部，白马短期稳定且较为稳健，中期主线可能是中国制造优势。 白马板块又可以分为两个资产类别：白马稳定型和白马成长型。 白马稳定和白马成长的相对表现与相对盈利能力、美债利率、风险偏好等因素有关。 短期来看，经济复苏需巩固，海外降息将推迟。 最后，在市场风险偏好需要修复的背景下，投资白马稳定资产将更加稳健。 中长期来看，白马股有成长性和稳定性，中国优势制造可能是白马股中最适合的方向：从中长期来看，中国中高端制造具有产业链优势，其他国家无法比拟； 从增长角度看，随着新兴国家对中高端产品的需求增长，我国优势制造业出口将迎来更广阔的空间。 我国中高端制造业近期明显复苏。 从工业增加值和工业企业利润来看，当前中高端制造业业绩增速明显高于整体水平。
此外，还可以关注硬科技制造、医药等。 2024年政府工作报告强调要发展新生产力，为未来产业发展指明方向。 具体来说，可以重点抓两个方面：一是硬技术制造。 随着政策加大对科技创新的支持力度、技术突破加速赋能，白马板块的科技制造领域有望引领新生产力发展。 在细分领域，我们可以重点关注周期中正在复苏的电子产品，或者将受益于金融支持的数字基础设施。 和数据元素，以及加速的人工智能应用。 第二是医学。 目前，医学作为一个整体已经被低估和低估。 老龄化趋势下，医药需求中期上升趋势不变。 医药方面我们可以关注成长+价值的平衡。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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