研报：港股大涨对A股的启示
2024-05-12 22:02:50 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
研究报告全文
【海通策略】香港股市大涨对A股的启示（吴新坤、王正和、陈飞）
核心结论：①港股近期表现良好，外资明显回流和国内政策催化可能是主要原因。 ②当前港股上涨或主要由交易资金推动，长期配置资金的回归或取决于宏观和微观基本面的进一步稳定。 ③二季度A股或将进入上涨阶段。 短期白马稳健，较为稳健。 中期的主要焦点是中国的卓越制造和硬技术。
港股大涨对A股意味着什么
4月22日以来，港股表现非常出色，连续10个交易日收高，引起市场高度关注。 港股为何大涨，背后的推动因素是什么？ 此外，由于沪港通、深港通的存在，港股与A股一直存在一定程度的联动性。 目前港股的上涨对A股有何影响？ 本文就此进行分析。
港股自4月22日以来大幅上涨，近三周涨幅位居全球股市前列。 五一假期前后，港股反弹，恒生指数4月22日至5月6日连续10个交易日收高。各大股指中，恒生科技领涨，累计涨幅20.9% 4月22日至5月10日，涨幅明显好于国内外同类指标。 例如，4月22日至5月10日，创业板指数上涨7.0%，沪深30指数上涨7.0%。 3.5%，纳指4月22日至5月9日上涨7.0%； 此外，截至2010年5月24日，恒生指数和恒生国企分别上涨16.9%和16.9%。 与海外其他重要股指相比，涨幅也较大。 显著地。
外资明显回流以及国内政策的催化是近期港股大涨的主要原因。 此前我们指出，本轮港股涨幅明显且较快。 这背后的原因是什么？ 综合来看，我们认为，港股近期的出色表现，背后是外资在外围波动中逐步回流港股的背后，主要是由三个核心逻辑驱动的：
①美联储降息预期再度升温，导致美债利率下降，部分资金需要重新配置。 美联储5月FOMC会议决定放缓QT，鲍威尔表示，美联储下一步行动不太可能是加息，除非有证据表明当前货币政策不足以将通胀降至目标水平。 议息会议后，经济和就业数据相继公布，均低于预期：经济方面，美国4月ISM制造业PMI跌至49.2，低于市场预期的50； 就业方面，非农就业人数下降，美国新增非农就业人数17.5万人，为2023年10月以来最低水平。此外，失业率再次上升。 在美国经济疲弱和美联储鸽派立场的背景下，美联储降息预期再度升温。 Fed Watch数据显示，截至2010年5月24日，市场预计美联储9月大概率降息，年内预期降息次数增至2次。 与此同时，美国债券利率有所下降。 截至2009年5月24日，十年期国债利率已降至4.5%。 美债利率下降可能会导致部分基金调整全球资产配置。
②日元加速贬值加上日股回调，此前流入日股的外资可能会逐渐撤离。 今年年初至3月底，日本股市快速上涨。 3月22日，日经225指数创下41,087点的历史新高，日本股市估值随之上涨。 3月22日，日经225指数市盈率升至2005年以来的83%。不过，3月底以来，由于地缘政治风波频发，避险需求上升，加之降息一再推迟。美联储宣布，美元再次走强。 这给日元、韩元等非美货币汇率带来压力。 其中，日元贬值最为明显，5月9日美元/日元收于155.5，创1990年以来新低。受此影响，日本股市大幅回落。 截至2010年5月24日，日经225指数已较3月22日高点下跌6.3%。与此同时，此前流入日本股市的外资正在逐渐流出。 3月25日和4月15日日本股市外资净流出分别为1832亿日元和5618亿日元，创下今年以来最大流出量新纪录。 随着日元贬值、日本股市开始下跌，出于获利了结和减少汇兑损失的需要，原本分配给日元资产的资金需要在全球范围内重新配置。
③国内资本市场的相关政策支持也可能助推港股上涨。 4月19日，证监会发布《香港资本市场合作5条措施》，包括放宽沪深港通股票ETF合格产品范围，纳入房地产投资信托基金（沪深港通的房地产投资信托基金（REITs）。 内容。 我们认为，港股通《合作新规》五项措施旨在改善香港股市流动性不足和内地投资者投资范围有限的问题，将有利于香港的融资中长期股票。 无独有偶，4月12日，国务院发布新“九条”《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，旨在建立健全监管体系，培育和引入长期资金，推动金融服务主体，为资本市场改革指明方向和路径。 综合来看，A股和港股近期对资本市场政策的反应，显示出监管层对资本市场建设的高度重视，这也可能支撑本轮港股的上涨。
在外部环境波动和国内政策积极进展的背景下，部分境外投资者选择重新调整全球资产配置。 此前经历大幅下跌和低估值的中资资产的相对配置价值逐渐凸显，尤其是在香港股市。 具体来说：从跌幅来看，回顾2022-23年全球主要股指的涨跌表现可以发现，我国股市出现了明显的跌幅，比如创业板指数（-43.6%）、恒生科技（-33.6%）和沪深300（-30.5%）的表现明显逊于日经225指数（16.2%）和纳斯达克指数（-4.0%）。 从估值角度来看，与目前海外A股和港股的PE估值和分位水平相比，截至2009年5月24日，恒生指数的PE为9.5倍（自2005年以来的27%分位） ），上海和深圳的PE为9.5倍。 300指数为12.2倍（37%），其估值水平低于标准普尔500指数的26.2倍（92%）和日经225指数的21.8倍（62%）。
港股大幅上涨主要是交易资金回流所致，与近期A股资金走势类似。 上文指出，在海外动荡的环境下，部分基金寻求调整全球资产配置。 考虑到这种波动发生在短期内，本轮需要重新配置的资金大部分是交易资金，推动港股上涨的也是交易资金。 这一点可以从近期A股资金走势得到印证。 港股与A股一直存在一定程度的联动性。 4月底以来，北上资金加速涌入A股，灵活外资是主要资金来源。 从2024年最新的资金走势来看，4月底以来外资再次大幅加仓A股。 近三周，4月26日、5月3日、5月10日，北向资金净流入分别为258亿元、23亿元、111亿元。 元。 进一步分化流入A股的北向资金类型，灵活外资是近三周流入A股的主力。 4月26日当周贡献了当周净流入的90%以上，5/3、5/10周两周在外资稳定流出的背景下持续流入。
长期配置资金回归港股、A股取决于宏观和微观基本面的进一步稳定。 当前外资回流港股、A股主要是出于交易因素。 长期配置型稳定资金要进一步回归，宏观和微观基本面需要加速企稳回升。 港股的基本面和A股一样，都取决于中国经济。 近期宏观基本面的积极线索逐渐积累：一是24Q1 GDP超预期复苏，2024年一季度实际GDP增速为5.3%，高于Wind共识预期的4.9%； 二是政策加速释放温暖。 4月份中央政治局会议定下积极基调，强调“要奋发有为，把已经确定的宏观政策落到实处”。 住房相关声明提出“统筹研究消化存量房地产和优化增量住房政策措施”；三是4月份出口表现良好，4月份出口同比增速为1.5%，明显好于3月份的-7.5%，在去年同期高基数的基础上转为正值，如果未来积极的基本面因素具体化到微观层面，或将有助于支撑经济进一步回归稳定。资金转向港股和A股。
二季度市场可能会出现波动，关注白马中期机会。 2/5 市场的本质是第一波底部反弹。 至于本轮行情的上涨时间和空间，我们认为可以借鉴历史底部的第一波反弹。 回顾过去四次市场探底时的第一波反弹，市场往往持续2-3个月左右，指数上涨约25%-30%。 此轮行情持续了3个月左右。 上证指数较低点最高涨幅为20%，沪深300为18%，Wind All-A为25%。 随着当前市场的上涨，当前市场已经逐渐积累了一定的盈利压力，未来短期内市场增长的步伐可能会放缓。 展望未来，历次熊市的第一波上涨行情结束后，市场往往会获利了结。 究其原因，还是基本面不够扎实。 此前的回调期间，上证指数平均下跌49天（不含2019年）。 上证指数、沪深300、风泉A、创业板指数平均回撤约14%，回吐了前期上涨行情约0.5-0.7%的涨幅。 。 当前政策环境总体有利，需要密切跟踪政策落实情况以及宏观经济数据能否加速复苏。
中期来看，股市主线有望显现，被低估、减配的白马板块性价比极高。 回顾历史，第一波底部反弹往往呈现出各行业普遍上涨、周期性上涨的特征。 随着后期基本面得到验证，主线行情往往会在业绩的支撑下出现。 回到本轮，2/5以来的上涨行情中行业轮动也是较快。 借鉴历史经验，未来行业主线或将逐渐清晰。 中长期需要关注白马股。 目前，白马板块整体仍处于低估、低配状态：从估值角度看，截至2009年5月24日，代表白马股票的中证A50指数PE（TTM，整体法）近三年来一直在滚动年。 这个数字是42%； 从持仓来看，24Q1基金对中证50相对自由流通市值的增持比例处于13年以来的34%大关。 如上所述，近期基本面的积极线索逐渐积累。 随着宏微观基本面逐渐向好，我们预计2024年A股全部归属于母公司净利润同比增速有望达到5-10%。 参考历史经验，白马股正处于基本面向上阶段，超额收益可期。 另外，从财务角度来看，如果美联储下半年降息，外资会更青睐业绩好的白马股。 估值和配置较低、业绩弹性较大的白马板块或将逐渐迎来布局机会。
白马内部，白马短期稳定且较为稳健，中期主线可能是中国制造优势。 白马板块又可以分为两个资产类别：白马稳定型和白马成长型。 白马稳定和白马成长的相对表现与相对盈利能力、美债利率、风险偏好等因素有关。 短期来看，经济复苏需巩固，海外降息将推迟。 最后，市场风险偏好需要修复，投资白马稳定资产会更加稳健。 中长期来看，中国优势制造可能是白马股中表现最好的方向。 我们在总体专题《曙光初现：高端制造——》中指出，在供需双重优势支撑下，中国高端制造前景广阔：从供给角度看，高端制造的比较优势中国高端制造在于完整的产业体系和工程师红利； 从需求来看，新兴国家需求旺盛，对中国依赖度较高，或对中国出口出现新的增长。 我国中高端制造业近期明显复苏。 从工业增加值和工业企业利润来看，当前中高端制造业业绩增速明显高于整体水平。
此外，还可以关注硬科技制造、医药等。 2024年政府工作报告强调要发展新生产力，为未来产业发展指明方向。 具体来说，可以重点抓两个方面：一是硬技术制造。 随着政策加大对科技创新的支持力度、技术突破加速赋能，白马板块的科技制造领域有望引领新生产力发展。 在细分领域，我们可以重点关注周期中正在复苏的电子产品，或者将受益于金融支持的数字基础设施。 和数据元素，以及加速的人工智能应用。 第二是医学。 目前，医学作为一个整体已经被低估和低估。 老龄化趋势下，医药需求中期上升趋势不变。 医药方面我们可以关注成长+价值的平衡。
风险提示：稳增长政策落实慢于预期，国内经济复苏慢于预期。
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