中金|石油：悲观预期仍待验证，油价偏弱态势或难以延续
2023-05-08 15:00:58 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
中金公司研报称，短期内油价的主导因素或仍是海外需求预期能否得到验证。 目前，已经定价的悲观预期可能还没有得到实际数据的支持。 如果后续基本面不进一步恶化，油价弱势走势或难以延续。 从中长期来看，今年全球石油需求可能被东移，出现单边崩盘的概率可能较低。 展望未来，我们维持供应短缺溢价可能推高下半年中心油价的判断。
全文如下
中金公司 | 石油：悲观预期仍有待验证
年初以来，全球油市持续宽松。 4月，OPEC+意外再次减产，成为供应过剩的第一道“刹车”。 但由于海外需求下行压力，我们建议基本面偏多。 “加速器”可能也很难说放松。 IEA近期将OECD一季度石油需求同比增速下修至-0.8%。 海外需求减弱并超出市场预期。 国际油价已经放弃了减产溢价。 在美国银行业风险卷土重来和债务上限临近的背景下，对需求前景的担忧进一步加剧。 加热。 短期内，我们认为油价的主导因素或仍是海外需求预期能否得到验证。 目前，定价的悲观预期可能还没有得到实际数据的支持。 如果后续基本面不进一步恶化，油价将继续疲软或难以为继。 此外，23年一季度，中国石油消费恢复性增长和印度石油消费内生增长均已实现。 我们将2023年国内“小油”需求预测小幅上调15万桶/日，但海外市场短期内难以逆转。 预计需求疲软，但从中长期来看，今年全球石油需求或有望东移，整体单边崩盘的概率可能较低。 油价上涨中枢的判断。
从消费疲软到预期恶化，海外需求忧虑打压油价
4月国际油价先涨后跌。 本月初，OPEC+意外加大减产力度。 布伦特原油价格攀升至每桶 85 美元以上。 面临超季节性消费的可能性。 4月中旬以来，国际油价持续下跌。 月末回吐OPEC+减产后的涨幅，5月第一周再度大幅下挫。 一方面，23年1季度OECD油品需求同比下降0.8%，超预期。 其中，以柴油为主的工业用油表现疲软，而汽油、煤油等车用油品需求依然存在。 在线性外推此前需求减少后，市场出清了OPEC+减产带来的供应溢价，表现为远期曲线斜率放缓，布伦特油价年底回落至80美元/桶附近四月。 另一方面，从欧美银行业风险卷土重来到美国债务上限逼近，海外宏观预期在5月初再次走弱，与中旬流动性风险爆发时的情况类似-3月，悲观的需求预期再次重压油价。 表现为在原油期货远期结构进一步趋平的同时，曲线整体出现下移。
内需复苏进行中，“小油品”表现略超预期
在OECD石油需求疲软的情况下，非OECD国家的成品油消费增长如期完成。 1Q23我国成品油表观消费量同比增长1.9%，“小油品”表现超预期，贡献同比增速1.4%，双双回升支撑航运和船舶燃料油需求的增加，还有对化工产品的消费需求的提振，这可能不是近期油价表现疲软的原因。 由于一季度消费型经济内生动能改善，中金宏观集团近期将2023年中国GDP同比增速上调至6%，我们更新了同比增速2023年国内石油需求年度增长预测为95万桶/日，较此前预测微增15万桶/日。 其中，我们维持“大油品”需求同比增加约54万桶/日的预测，主要是汽油、航空煤油等出行用油产品的消费缺口得以修复； 随着低基期的到来，我们预计2-3Q23同比增幅进一步显现。 需求增速回升主要是石脑油、石油焦、燃料油等“小油品”年初以来表现好于预期，维持基建实物工作量释放将带动的判断支持沥青消费同比增长。
展望未来，东进难解近期忧虑，悲观预期仍有待验证
根据市场交易数据，我们估计前期布伦特原油价格跌破75美元/桶，可能包含了全球基本面在2Q23延续一季度过剩的预期。 反观年初以来，国内成品油需求增长基本如期完成，以“小油品”为主的需求预测上调或难以扭转海外需求悲观预期在短期内。 因此，我们认为油价将继续维持低位或需要定价的悲观预期在现货市场得到进一步验证，而目前海外宏观数据和高频微观数据尚未形成支撑对市场预期形成了一定的修正，比如美国4月份强劲的非农数据公布后，布伦特油价已经上涨至75美元/桶左右，EIA周度数据也显示美国商业原油库存下降自 4 月以来持续枯竭。 因此，短期内，若市场对海外石油需求的悲观预期未能企稳，我们判断原油价格可能出现反弹。
除了短期宏观利空因素的影响外，由于一季度OECD需求表现疲软的线性外推，OPEC+减产溢价撤回后原油价格仍包含相对疲软的需求预期。 中长期，我们维持2023年石油需求回归内生增长驱动时OECD油品需求可能小幅萎缩的判断。 但从全球范围来看，我们预计当非经合组织需求的增长如期实现时，整体需求崩盘的可能性可能较低。 叠加近期油价再次走弱，接近边际成本支撑。 4月欧佩克原油产量环比减少约31万桶/日，新一轮减产计划将于5月正式实施； 俄罗斯原油供应缺口目前维持在50万桶/天左右，随着地缘局势的持续，也存在进一步扩大的风险。 展望未来，我们建议2H23全球石油基本面短缺风险依然存在，维持供应短缺溢价判断或推动油价中枢上移。
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