中信建投:息差压力延长业绩底，政策底已现静待花开
2023-11-02 18:00:18 来源: 财经新闻网
财经新闻网消息：
全文如下
中信建设投资有限公司| 银行业2023年三季报综述：利差压力延长业绩底部，政策底部现待花开
当前阶段正处于政策底部向经济拐点、业绩底部过渡的时期，这对拥有贝塔板块的各大银行更为有利。 预计本轮银行估值修复将从各大银行的专项估值开始。 板块节奏将大、小、地板推天花板，开启全面测试行情。 在中评主线推动下，国有银行有望率先修复估值水平至0.7倍PB以上，并在比价效应下支撑基本面改善，三大逻辑支撑良好的关键风险、干净的不良历史以及 ROE 触底反弹。 具有较高成长性的优质区域性银行实现估值突破。
概括
整体收入承压，城乡商业银行表现较好：上市银行前9个月营业收入同比下降0.8%，增速较上半年下降1.3%。 国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行收入增速分别为0.1%、-3.8%、2.1%、1.8%，其中城商行、农商行领先。
资产负债表扩张步伐放缓，企业信贷需求疲软，票据动能显现； 零售信贷需求仍需改善：23年三季度，上市银行总资产和总贷款规模同比分别增长10.8%和11.3%。 三季度上市银行信贷增长结构与社会融资信贷增长基本一致。 7、8月份企业信贷需求明显疲软，票据贴现占比上升。 零售信贷方面，8、9月社会零数据开始改善，居民消费意愿开始回升，支撑零售信贷需求边际复苏。 我们还需要继续等待居民收入水平和经济走势真正出现拐点。 此外，现有房贷降息已经落实，预计四季度房贷提前还款现象或将得到一定程度改善，为零售信贷增长提供支撑。
定期存款趋势持续，存款成本相对刚性：目前企业投资扩张意愿不足，居民风险偏好仍较低，定期存款趋势持续。 23年第三季度，上市银行定期存款占比环比上升1.3%至54.4%。 结构性因素对冲了挂牌利率下降和相对刚性的存款成本。
净息差受资产端利率下降拖累，仍在探底：3Q23上市银行净息差（预估值）环比下降4bps至1.74%，净利差仍处于探底阶段。 主要原因是三季度LPR下行压力、信贷需求未完全恢复、刚性存款成本等压力。 展望未来，目前新增贷款利率仍处于下行区间，而四季度开始存量房贷利率下调将进一步延长银行业利差触底期。 预计至少到明年上半年，多数银行利差仍将面临下行压力。
资产质量表现稳健，部分银行企业房地产不良率开始下降：3季度上市银行整体不良率为1.27%，环比持平。 环比 环比 环比 环比 环比 环比 环比 环比 环比 环比国有银行和股份制银行季率上升1个百分点，股份制银行季率上升1个基点至1.27%，分别持平于1.08%和1.10%。 上市银行整体拨备水平保持稳定，近半数上市银行拨备覆盖率超过300%。 三季度上市银行整体拨备覆盖率为245.8%，环比下降0.3%。
中期收入降幅扩大，其他非利率增速下降：23年前9个月，上市银行手续费净收入同比下降5.7%，降幅较去年同期扩大1.5% 1H23。 上市银行其他非利息收入今年首九个月同比增长16.3%，较上半年下降6.3%，主要受三季度债券市场波动和去年高基数影响。
当前阶段正处于政策底部向经济拐点、业绩底部的过渡期。 预计业绩底部出现后，银行板块将进入估值修复的贝塔市场。 政治局会议后，确立了经济、房地产、城市投资三大拐点，标志着政策底部的显现。 三季度以来，各项房地产优化政策相继出台，符合预期。 预计后续楼市销售端较以往将逐步好转。 房地产的悲观预期，对银行业最大的逻辑压制，正在扭转。 城投债转债“指日可待”，薄弱省份转债快速推进，显着降低了地方债作为主要资产类别的风险预期。 此外，央行明确“商业银行应保持合理利差和利润”，并强调金融对实体经济价格的支持必须是可持续的。 近期银行业资产端利率下调，伴随着存款利率的下调，为银行利差和利润水平提供了保障。 触底反弹。
板块的节奏有大有小，地板推天花板。 首先，当前宏观经济正处于企稳向好的关键拐点，宏观拐点对于更偏向行业贝塔的各大银行更为有利。 其次，今年各大银行专项评价的主线逻辑也有利于各大银行带头表现。 因此，与以往先锚定板块估值上限再拉低估值的节奏不同，今年的节奏应该是相反的，先拉高板块估值下限，再推高上限。
国有大行的特殊估值绝不是主题炒作，而是有坚实逻辑支撑的系统性重估。 对各大国有银行的专项评价有三个核心逻辑：1）还不错。 各大国有银行在房地产、城投等重点领域的风险还不错，明显好于行业平均水平。 2）干净、历史坏账已彻底清理，全口径坏账率已充分反映和消化当前估值隐含的坏账，并已见顶。 3）触底反弹，各大银行的ROE已经触底，带动ROE反弹的临界点利润增速与当前利润增速非常接近。
在中评主线推动下，国有银行凭借良好的基本面表现有望重回0.7倍PB以上估值水平，并在比价效应下推高上限，支持基本面较好的企业和更高的增长潜力。 优质区域性银行实现估值突破。 在银行板块配置方面，在专项考核主线下，重点关注对行业繁荣具有重要指导意义的大型国有银行。
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